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M1M2与股市的关系 大盘股票

作者:admin
来源:齐齐哈尔股票网
日期:2020-02-21 17:00
大盘股票

请看下图,这是截止自96年5月到2011年5月M1增速与上证指数的走势关系图: 看了这张图,任何人都会觉得神奇!M1增速与上证指数走势是如此的高度吻合! 当M1增速高于22%时是为股市顶,低于10%时是为股市底。为什么会这样呢? 很简单,因为M1增速是代表社会上的活钱!如果M1低于10,代表活钱没了,国家自然就要松动银根。而我们知道中国股市是资金推动型的,上涨是靠资金推动的,银根一松,股市就上去了。道理就是这么简单! 从上图我们看到,5月份的M1增速已持续跌到了12.7%左右,离10%已很近了 就是说我们离股市的底部也近了,底部近了,我们要做的当然是,越跌越买!直至满仓! 当M1增速从低位回升,到达20%时,股市说不定已涨到3600点以上! 当然,越跌越买的品种是有选择的。我还是推荐指数型的基金 因为,股票可以从60元跌到2元,直到退市,但指数基金只要拿着,永远不会退市!人类不断进步,股指就会不断创新高! 而且,下一波行情,如果我没有猜错的话,一定是蓝筹股的行情(中小盘个股已经历2年大牛市,根据风水轮流转的道理,该到蓝筹啦)

而指数基金拿着的,大部份正是蓝筹股的组合!一语道破天机,经济最大的赢家是央行的主人,股市最大的赢家是股票发行人。 M1、M2的数据变化有很多玄机 ①从最近十多年的历史看,每当M1比M2低时,尤其是二者差距(M1<M2)超过5个点时,股市就会见底,一轮新的牛市将会拉开序幕; ②而M1高M2(M1<M2),5个百分点时,牛市行情会结束,熊市会到来。 例如,1994年和1995年,M1的增长速度明显放缓,使M1和M2的差距开始拉大,1994年和1995年M2比M1分别快7.7个百分点和 12.8个百分点。为1996年之后的大牛市创造了必要的条件。在1999年5·19行情之前,M1和M2同样出现了这样的背离走势,最大差距达到6个百 分点。 本轮行情是2005年底开始启动的。从2006年1月初央行公布的2005年度的金融统计数据看,我国的货币供应量M1和M2出现了明显的―异动‖:到2005年12月末,广义货币供应量(M2)余额为29.88万亿元,同比增长 17.57%,增幅比上年末高2.94个百分点;而狭义货币供应量(M1)余额为10.73万亿元,同比增长11.78%,增幅比上年末低1.8个百分点。这二者之间的差异隐含着丰富的经济信息,这些信息对于我们把握宏观经济走势以及分析金融市场的趋势(包括股票市场)具有重要意义 为什么M1比M2低时会产生新牛市 1、在货币供应的各个层次中,狭义货币供应量M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款;广义货币供应量M2,是指M1加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。 2、在一般情况下,M1和M2增速应当保持平衡,也就是在收入增加、货币供应量扩大的环境下,企业的活期存款和定期存款是同步增加的,这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。

3、如果M1增速大于M2,意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速,企业和居民交易活跃,微观主体盈利能力较强,经济景气度上升。如果M1增速小于M2,表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行,微观个体盈利能力下降,未来可选择的投资机会有限,多余的资金开始从实体经济中沉淀下来,经济运行回落。 4、货币供应和股市都是经济的先行指标,都会先于经济做出反映。从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的时间间隔,即货币政策时滞。理论上讲,货币政策时滞在6至12个月。 从统计内容看,M2和M1的差异主要是M1不包括储蓄存款和企业定期存款,因此,M2和M1的―异动‖应该是由储蓄存款和企业定期存款的―异动‖ 引起的。例如:2005年的企业定期存款增加迅速,年末的余额是33099.99亿元人民币,同比增长30.41%,在各项银行负债中增长速度最快。不仅企业的定期存款增长迅速,居民的定期储蓄存款也出现加速增长的态势,储蓄存款的年终余额是143278.27亿元人民币,同比增长17.98%,其中定期存款增加16257.64亿元人民币,占新增的储蓄存款的68.5%,该比例比2004年增加了8个百分点。 企业和居民将更多的资金选择定期的形式存在银行,主要有两种可能。第一种可能是,定期存款的增长速度加快说明微观的盈利能力下降,多余的资金开始从实体经济循环中沉淀下来,货币的流通速度开始放慢,经济景气下降。第二种可能是,货币供给量大量增加,实体经济不需要那么多的货币,于是多余的货币暂时沉淀下来。 从历史经验看,1996年-1997年行情和2001年前后的M1增长速度超过M2是属于第一种情况,而2005年以来出现的M1增长速度超过M2的现象可能是属于第二种情况。 但从国外的经验看,股市与实体经济(尤其和房地产市场)一般呈现正相关关系,即房地产市场繁荣,股市上涨。从理论说,这是一种正常的相关关系,说明股票市场是比较有效率的,股市反映了实际经济的波动。那么,为什么中国的股票市场与房地产市场的波动方向是相反的,笔者认为,其根本原因可能有两点,一是中国的股票市场相对于实体经济而言一直比较小,股市流通市值占GDP的比重在2005年之前只有10%左右,因此,股市与经济的相关性不大;二是中国的股市一直是新兴市场,是一个资金推动型的市场。总之,我国的股市与实体经济是脱节的。因此,股市是否上涨取决于资金的意愿,而不是实体经济的好坏(这样的情况在2007年之后可能会出现重大转变)。

当股市活跃之后,老百姓将储蓄资金投资到股市中去,储蓄资金便成了企业存款,表现为M1增长速度不断增加。但经验数据表明,当M1超过22%之后,持续的时间一般不会太长(最长的是2001年上半年,持续了5个月)。这可能意味着后续的储蓄资金转化为股市投资资金的动力耗尽了。我们常困惑于大盘牛熊判断之难如果能知道大盘将走向牛市还是熊市,那么操作起来自是事半功倍而,事实上有这样的方法,请看: 第一张图是“货币供应量”,我们对照大盘K线图,可以惊奇地发现,当M1小于10时就是大盘的底部!M1大于22以上,就要小心留意,因为往往是顶部的来临! 另外,从最近十多年的历史看,每当M2比M1高时,尤其是二者差距超过5个点时,股市就会见底,一轮新的牛市将会拉开序幕;而M1比M2高5个百分点时,牛市行情会结束,熊市会到来。 2009年,A股市场的大涨,―适度宽松‖的货币政策功不可没。虽然2009年中国的货币政策被定调为―适度宽松‖,银行业却是按―过度宽松‖的货币政策来执行的。具体表现为:M1同

比增速创了1995年末以来的最高水平(图1);贷款同比增速自1992年6月以来,仅低于1996年的水平(图2)。 无论是国家领导人,还是有关部门,均一再强调2010年中国将继续执行适度宽松的货币政策。然而,如果说A股市场在2009年的大幅上涨得益于适度宽松的货币政策的话,2010年则将因适度宽松的货币政策,在一定程度上面临较大的下跌风险。 一、M1同比增速向下的拐点将对A股构成较大压力 (一)中国股市M1同比增速与A股涨跌密切相关 在中国股市的历史上,M1同比增速与上证指数的涨跌有较强的相关性(图3)。自1995年末以来, M1有5次单月同比增幅降到了10%左右,分别是1996年1月的11.4%、1998年6月的8.7%、02年1月的9.5%、05年3月的9.9%和09年1月的6.68%(如多个月低于10%,选最低的一次)。巧合的是,当时无一例外股市出现了大涨行情。其中有三次是牛市的开始,一次是02年1月大熊市中的一次反弹,幅度为26%,另一次就是自1664点以来的上涨行情。同时,5个时点的间隔也较有规律,跨度分别是29个月、43个月、38个月和46个月。

M1自1995年末以来,有4次同比增速超过20%,同时股市都出现了向下的拐点。这四次分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%,除了第三次,拐点分别在4个月之后、12个月之后和2个月之后出现。第二次拐点虽然在1年之后才出现,但在这一年中累计涨幅仅16%左右,属鸡肋行情。而第三次,在2003年6月之后的2004年3月,M1同比增幅出现了一个次高点20.1%,拐点出现在4月。如将这次的次高点作为拐点的信号,四个时间点的间隔分别是41个月、45个月和41个月,也非常有规律。 去年下半年,华尔街日报中文网发表了傅峙峰的《简单惊人的―M1定买卖‖投资法》一文,同样总结出了这个规律。按该文计算,如当M1增速接近于10%时全仓买入,超过20%时清仓,从1996至2009年7月的这段时间内,将取得远超任何指数的收益(表1)。以上证指数为操作标的累计收益率为22.06倍,以深成指数为操作标的累计收益为72.85倍。

表1 M1定买卖法投资 时间 96年1月 97年1月 99年1月 00年6月 02年1月 03年3月 05年3月 07年7月 08年10月 09年7月 上证指数 537 964 1134 1928 1491 1510 1181 4471 1728 3412 深成指数 M1增速(%) 958 3676 2920 4830 2982 3101 3170 15199 5839 13670 11.4 22.2 9.6 23.7 9.5 20.12 9.9 20.9 8.85 26.37 操作 买 79.5/283 卖 买 69.93/65.41 卖 买 1.27/4 卖 买 279/379 卖 买 97/134 卖 收益率(%)(上证/深成)

当然,由于M1各月的同比增速要在第二个月中旬才公布,因此根据M1同比增速进行操作要滞后一些,但这并不能根本上改变根据M1进行操作将取得巨额收益这一事实。 相反,如根据上表进行反向操作,将亏损累累(表2)。从1997年1月入市,到2008年10月出局,四次买卖,以上证指数和深成指数为操作标的累计亏损分别为72.5%和80.74%。 表2 反向M1定买卖法投资 时间 97年1月 99年1月 00年6月 02年1月 上证指数 964 1134 1928 1491 深成指数 3676 2920 4830 2982 M1增速 22.2 9.6 23.7 9.5 操作 买 -17.63/20.57 卖 买 22.67/38.26 卖 亏损率(上证/深成)

03年3月 05年3月 07年7月 08年10月 1510 1181 4471 1728 3101 3170 15199 5839 20.12 9.9 20.9 8.85 买 21.79/-2.23 卖 买 61.35/61.58 卖 可见,在A股市场,逆M1同比增速买卖股票,是非常不明智的。 按1995年末至2008年间的规律,M1同比增速升至20%左右的两个高点之间,有近40个月的间隔。但2009年中国适度宽松的货币政策打破了这个规律。自2007年8月M1同比增速出现22.8%的顶点后,2009年6月就达到了24.79%,并且在2009年10月开始连续三个月在30%以上(其中12月M1同比增速已低于11月)。即使2010年第一季度继续创出新高,但M1同比增速已经或即将迎来向下的拐点已是必然。这应当引起投资者的高度重视,以回避A股市场的流动性风险。 (二)美国股市早期M1与股市同样密切相关

在《货币供应量变化与股市涨跌的玄机》一文中,本人根据图4,轻率地得出了美国M1同比增速与美国股市不存在相关性的结论。其实这是因美国股市1980年代开始的大牛市,使得前期股市的波动在图中显得很不明显,实际二者起码在1990年之前的近30年内是密切相关的。 1960-1980年,尽管美国经历了越战、石油危机、布雷顿森林体系的解体、滞胀,道琼斯指数却始终基本与M1同比增速同涨同跌(图5)。1981-1988年,二者仍基本上保持了走势的同向性(图6)。最耐人寻味的是,美国M1同比增速在1987年1月创下17.63%的阶段最高位后开始持续回落,比1987年10月道指的急速下跌提前了9个月。令人疑惑的是,为什么美国人对近30年的M1同比增速与道指的相关性视而不见?1987年美国股市的暴跌前,只有区区几个人成功预测了这次暴跌。据彼得·林奇的回忆,其中一人就是吉姆·罗杰斯。

进入1990年代以后,美国M1同比增速与道琼斯指数的同涨同跌的规律就失效了。最大的两次背离:一次发生在1992-1996年,当时M1同比增速持续下降为负数,但美国股市的牛市行情如火如荼(图7);另一次发生在2003年开始的大牛市中,期间美国M1同比增速持续数年不断下降(图8)。

美国M1同比增速与股市涨跌的规律被打破,个人认为,主要原因可能有两个:一是全球化压低了美国的通胀率,同样压低了美国的利率,低利率对美国股市有巨大的推动作用;二是美国金融创新的大发展,使得美国金融市场的杠杆倍数提高。 (三)M1同比增速与股市涨跌相关性的思考 虽然M1同比增速与股市涨跌密切相关,但二者的因果关系却令人费解。如M1环比增速与股指涨跌密切相关,可能还好理解一些。而且居民储蓄存款与个人股票账户中的保证金都是M2中的一部分,M1同比增速的变化不能衡量储蓄存款流入股市,而存款搬家其实是2007年―5.30‖之后股市创新高的主要推动力。事实上,M1增加的部分中只会有一小部分进入股市,并推动股市的上涨。而且影响股市涨跌的因素成千上万,仅仅来自于M1同比增速的影响似乎还不足于成为股市涨跌的主导因素。 关于这个问题,个人的理解可能可以解释部分原因: 1、M1与股市中的存量资金是井水与河水的关系。河水的涨跌,并不能马上导致井水水位的涨跌。但二者是间接连通的,河水的涨跌早晚会影响井水的水位。同样,M1同比增速加快,从整体上看,企业活期存款增加后,对于进行股票投资的企业来说,进入股市的资金整体上也会水涨船高。举一个简单的例子,某企业的管理层认为应当将闲置资金投资于股市,但不得超过50%。假设一年前有困置资金100万,投入股市的资金上限为50万,目前困置资金为130万,投入股市的资金就有可能达到65万。这里还没有考虑追涨杀跌的投资者的普遍操作习惯。 2、由于M1环比增速有明显的季节性因素,因此其与股市的环比涨跌相关性不强。而M1同比增速相对于环比增速,可排除季节性的影响。举例来说,2010年新增贷款估计将超过1万亿,将导致当月M1环比2009年12月增加较多,但当月上证指数却大跌8.78%。 3、企业与居民的投资热情是相近的。这样,储蓄存款较大规模地进出股市,虽然不影响M1同比增速,但在一定的牛市或熊市的大背景下,储蓄存款进出股市的同时,企业存款必然也同时在进出股市。

二、从净投放到净回笼的转变 自中国加入世贸组织以来,出口成为拉动中国经济增长的一个重要推动力。中国每年都会产生较多的贸易顺差,同时吸收的外商直接投资也不断增加(图9)。为此,央行会通过提高存款准备金率和公开市场操作净回笼资金的方式,平衡因外汇储备增加而投入的基础货币。 但是在2009年,央行的公开市场操作出现了近年来首次的净投放(图10)。虽然只有区区2130亿元,但由于当年中国外贸顺差加外商直接投资共达2861亿美元,远不能吸收因此投放的基础货币,使得货币市场资金非常充裕。一方面压低了货币市场的利率,另一方面,直接推动了部分资金进入股市,推动了股市的上涨。 同时,在2009年全年中,银行存款准备金率始终维持在2008年末的水平,因此存款准备金率这个工具在当年也未吸收较多的流动性。

但到了2010年,由于中国经济目前在大多数人看来,已经脱离2008年末和2009年的险境,则不出意外的话,央行将重新恢复公开市场操作的净回笼(2009年第四季度央行实际连续10多周连续净回笼资金)。并且在不久前上调存款准备金率0.5个百分点的基础上,有可能继续上调存款准备金率。 按2005-2008年央行公开市场操作分别净回笼货币13380亿、7711亿、9028亿和9094亿元,预计央行2010年将净回笼货币近1万亿元。如为管理通胀预期等需要,有矫枉过正(即吸收2009年过度投放的货币)的必要,全年净回笼化币可能在1.5万亿元以上。 总之,2009年适度宽松的货币政策带来了央行公开市场操作的净投放,而2010年的适度宽松的货币政策将带来央行公开市场操作的净回笼。这对A股市场的影响是完全不一样的。 三、监管新政策带来的压力 为防范信贷风险,银监会不久前陆续出台了一些监管政策,客观上对股市的资金面带来一定的间接压力。主要体现在以上几个方面: 一是贷款均衡发放的要求。近几年来,银行在早放贷早受益的指导原则下,尽可能在上半年,特别是第一季度集中放贷。央行网站公布的2010年工作会议主要精神的公告中明确指出:―加强对金融机构的窗口指导,促进货币信贷合理增长。引导金融机构根据实体经济的信贷需求,切实把握好信贷投放节奏,尽量使贷款保持均衡,防止季度之间、月底之间异常波动。‖根据某国内知名券商未经央行或银监会证实的说法,要求银行每季度新增贷款不得超过全年计划总额的30%,每月新增贷款不得超过全年计划总额的12%。按全年新增贷款7.5万亿计算,第一季度不得超过2.25万亿元(仅相当于2009年第一季度的4.6万亿的不足50%),每月新增贷款不得超过9000亿元(而2009年第一季度平均每月新增贷款达1.53万亿元)。 尽管银监会否认针对性地上调部分贷款发放过于激进的数家商业银行的存款准备金率0.5个百分点,也否认要求部分银行在1月下旬停止发放新贷款,但根据一些公开的报道,

个人认为这基本属实。银监会的窗口指导有效地控制了1月份新增贷款的爆发性的非理性增长。 贷款均衡发放的政策要求,将使上半年,特别是第一季度市场的流动性压力超出预期。 二是对信贷类理财产品发行的限制。2009年,各银行由于新增贷款较多,资本充足率下降也比较快。于是不少银行通过将信贷资产打包出售给个人投资者的方式,将部分贷款转为表外资产。因此银行2009年实际发放的贷款要多于公布的数据。2009年12月14日,银监会下发《中国银监会关于进一步规范银信合作有关事项的通知》,禁止银行通过信贷类理财产品转出自身存量信贷资产,令信贷类理财产品发行遭遇寒冬。截至1月21日,今年来银行信贷类理财产品共计发行115款,环比上月锐减73%。相关的资金需求大部分将被迫由正常的新增贷款来满足,挤占2010年新增贷款7.5万亿的额度。据中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇估算,银行理财产品规模约为2万亿元,其主要构成部分是信贷类理财产品,2009年银行信贷类理财产品带来的信贷增量约为1万亿元。 三是对银行间贷款转让的限制。同样为规避资本充足率的约束,2009年下半年,不少资本金紧张的银行将贷款以附有回购条款的方式转让给其他银行。而银监会2009年12月24日下发的《关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知》则明确禁止银行为规避信贷规模调控或资本充足率监管要求,蓄意转让自身信贷资产。对于―双买断‖型信贷资产转让过程中出现的―失踪‖贷款,以及转出资产流入资本市场的违规现象,监管机构将严肃查处。 四、对多余货款的另一种看法 中金公司发现,历年央行公布的中长期企业贷款与统计局公布的已用于固定资产投资的贷款基本相等,而到了2009年,前者比后者多了近1.2万亿元(图12)。这被解释为2009年贷而不用的闲置贷款。目前市场普遍预测的2010年新增贷款为7.5万亿元,相对于2009

年将减少约2万亿元。则根据这种口径计算的闲置贷款将弥补2010年新增贷款有所减少的缺口。 但是从另一个角度来看,得到这些闲置贷款的企业,原先有一个投资于股市的资金池,这个资金池与闲置贷款的资金池同样是间接相通的。闲置贷款资金增加了,投资于股市的资金池的容量也必然增大。因此,困置贷款的增多,导致部分资金2009年进入股市,推动了股市的上涨。而在2010年,不仅闲置贷款进入股市的资金同比无法增长,而且大部分闲置贷款将在2010实际投入使用,必然将撤出股市,给A股市场带来调整压力。 自2009年初以来,A股市场已经形成比较严重的流动性依赖症。一有收紧信贷或央行净回笼资金的风吹草动,往往引发股市波动。2009年7月末和8月初的大调整就和当时新增贷款不如预期有关。而2009年A股市场来自流动性的诸多利好因素,在2010年将不同程度地逆转,市场将持续地遭受流动性不足的压力。 牛市结束信号 ―牛市还要继续走一段时间,只有当五个信号同时出现时,牛市才有可能结束。‖ 他所指的五个信号包括:房地产销售持续好转;基建投资增逾30%的超预期刺激;信贷扩张超预期;居民消费价格指数(CPI)涨幅上行到3%以上;注册制下IPO大规模涌出。近期,市场已不断出现上市公司减持股权,用以偿还银行贷款的财务安排。 而随着股票不断上涨,国有股减持以充盈社保,化解国家资产负债表中的人口老龄化风险,也应该是政府一盘大棋中的一招

价值投资选股方法之一:好公司第一定律 公司分析包括方方面面,深深浅浅,费时费力。并且很多时候还无法量化,难以把握。有没有办法可以简化和量化呢?据说真正的洞察力都是把纷繁复杂的现象简化成一个核心的理论。我觉得也可以把公司分析简化为一个量化的硬指标:一个公司,如果可以保持高的净资产收益率,就是一个好公司。我把它称为好公司第一定律。 先解释一下: 1、高的净资产收益率。为了简单,使用了―高‖这个模糊的词。实际上是可以量化的,如果你期望20%的投资收益率,那净资产收益率就不能低于20%。另外,因为个人的期望回报率不同,所以用高这个词来代表。 2、保持。注意是保持高的净资产收益率。有两个意思,一是现在净资产收益率高。二是要保持得住,期限是未来的5-10年。 3、好公司。好公司的定义是,公司经营产生的利润大幅上升,而不是靠概念、重组、非经常性收益等,并以此推动股价的上升。要强调的是,股价上升的不一定是好公司,就象很多概念股,我们寻找的是靠公司基本面推动股价上涨的公司。股价上升的不一定是好公司,但好公司的股价一定会上升。具体点就是,通过10年的经营,如果公司净资产收益率是15-26%,公司的价值能上升4-10倍左右。

接下来是证明。按照现代经济学方法论,证实是不重要的,关键是证伪。 迄今为止,我还没有发现哪个保持高净资产收益率的公司,利润和净资产没有大幅增长。也没有发现利润持续(4-10年)大幅增长的公司,净资产收益率很低的(低于10%)。所以需要朋友提出反例。 证实一下。 1、一个公司如果有x%的净资产收益率,并且能保持。那它的利润就会按x%的复利增长,净资产也会按x%的复利增长(假设利润再投资)。 年份 净资产 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 10.0 11.5 13.2 15.2 17.5 1.7 2.0 2.3 2.6 20.1 23.1 26.6 30.6 35.2 40.5 3.0 3.5 4.0 4.6 5.3 6.1 1.5 利润(15%) 净资产 10.0 12.6 15.9 20.0 25.2 3.3 4.1 5.2 6.6 31.8 40.0 50.4 63.5 80.0 100.9 8.3 10.4 13.1 16.5 20.8 26.2 2.6 利润(26%) 从上表可以看出,15%的净资产收益率,10年后利润增长了4倍,净资产也增长了4倍。26%的净资产收益率,10年后利润增长了10倍,净资产也增长了10倍。 2、如果这是一家非上市公司,假设公司交易价格都按净资产定价,

那公司的价值要分别上涨到原来的4倍和10倍。 3、如果这是一家上市公司,假设市场对公司的估值和10年后一致的话(PE、PB估值),公司的股价就要上涨4倍和10倍。 典型的例子就是沃尔玛: 年份 1970 1972 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 销售额(百万) 30.9 78 236 1248 6400 25810 82500 165000 281500 经营利润 2.2 5.6 11.5 74.3 501 1707 4262 8710 17300 经营利润率 7.1% 7.2% 4.9% 6.0% 7.8% 6.6% 5.2% 5.3% 6.1% 净利润 1.2 2.9 6 41.2 271 1076 2681 5324 10267 股东权益 6.2 10.7 36 165 984 3965 12726 25878 49396 净资产回报率 19.4% 27.1% 16.7% 25.0% 27.5% 27.1% 21.1% 20.6% 20.8% 1970-1980年,沃尔玛的利润增长了35倍,1980-1990年,利润增长了25倍,1990-2000年,利润增长了5倍,2000-2008年,增长了2.5倍。而沃尔玛的股价也上升了3000倍以上。 沃尔玛保持了超高的净资产收益率,1970-1995年常常超过25%。2037225.126419

因为没有详细分析沃尔玛的融资和分红数据,所以利润增长率会有不同。但说明好公司第一定律是够了。沃尔玛把赚来的钱开新店,驱动了利润和净资产的上升,最后驱动了股价的上升。沃尔玛在上市后30年里,投资回报率只落后于西南航空和巴菲特。 如果一家公司有高的净资产收益率,但不把利润保留再投资,也是一家好公司。 典型的例子就是喜诗糖果。 年份 1970 1972 1975 1980 1985 1990 1995 2000 销售额(百万) 31.3 50.5 97.7 经营利润 4.2 11 16 29 经营利润率 13.4% 21.8% 16.4% 净利润 2.1 5.1 7.5 14.5 股东权益 8 净资产回报率 26.3% 注:很多年份没有数据,这是目前能找到的数据。 喜诗糖果的净资产收益率从1972年的26.3%上升到2007年的100%——非常非常非常高的数字。巴菲特在2007年的信里说―1972年购买以来的税前总收益是13.5亿美元,而这一切最初投入的资本2005 20 38 82 21 40 40 10

仅仅是2500万美元,增加的资本投入只是区区3200万美元,净现金流入13.18亿美元‖。喜诗糖果的业务特性决定了不可能大规模扩张业务,所以把利润分配给股东。也就是自由现金流。 和沃尔玛比喜诗糖果要逊色一些,因为喜诗糖果分配的利润要有高的再投资收益率才能得到长期的高的投资回报率,沃尔玛直接帮股东完成了这个工作。巴菲特可以用喜诗糖果分配的利润来投资,一般人就要难多了。 如果一家差公司保留利润,但没有善用资金,造成低的投资回报率,那它的净资产回报率也就要下降了。所以公司好坏关键不在于是否保留利润,而是保持高的净资产回报率。沃尔玛和喜诗这两种形式都是好公司。 好公司都是有高净资产回报率的,保持高净资产回报率的都是好公司。 定律的运用: 1、节省大量时间。分析公司先看净资产收益率。低就说明不是好公司,高就要分析是否能保持。进一步就要看净资产收益率变化的趋势,来抓住公司基本面变化的趋势。当然这不是容易的事。

2、避免失去重点。公司分析方方面面,容易陷入多种误解、偏见、陷阱中,牢牢把握好公司第一定律,就不会迷失。 价值投资选股方法之二:个人初级价值选股标准(不断改进中) 文/無 極 一、选细分行业的龙头 细分行业的龙头公司,在细分行业市场占有率达到第一或第二,并且有不断扩大市场份额的能力。最好能发现有做国内或国际行业老大的雄心和潜力的企业,中小板中不乏此类企业。 二、有稳健增长的经营历史 1、高盈利率:主营业务收入、营业利润、总利润、净利润四项连续三年以上增长率在25%以上。净利润率在20%以上,主营利润占其总利润70%以上; 2、高成长性:净资产收益率(ROE)连续三年以上在15%以上; 3、高收益性:股东权益占总资产的70%以上,年报―每股收益‖在

1元以上,低于1元暂不考虑(其实5毛钱以上都是不错的公司,只是力图只做更好的); 4、高现金流:当期经营活动产生的现金净流量(FCF)在当期净利润的80%以上; 5、高周转率:应收帐款年周转率(含其他应收款)和存货年周转率都在400%以上; 6、低负债率:资产负债率越小越好,银行贷款越少越好。 三、有稳定成熟的管理团队 1、管理团队是否稳定成熟关键在一把手,所以要通过各种信息渠道多了解一把手的素质。诚实、守信、有责任心、有创业激情、有创新精神等素质,是团队带头人应必须具备的。 2、 有科学的股权激励机制,高管持股,也是保持有一个稳定向上管理团队的条件之一。 四、有明显的核心竞争优势

1、垄断优势 市场占有率第一,份额越多越好,处于垄断地位的公司有较强的定价能力。 2、创新优势 有产品或服务不断创新的能力,拥有自有知识产权的专利越多越好。对技术研发投入的重视程度,决定公司未来增长潜力。不断创新的能力是伟大公司必备的DNA。 3、人才优势 有先进的用人机制,能大量吸引专业人才,是企业的重要竞争力。 4、管理优势 有不断创新的经营管理模式。 5、品牌优势 品牌强大,知名度高,消费者的认可度就高。品牌价值越大越好。

6、资源优势 拥有稀缺资源也是竞争力的主要因素。 五、总股本越小越好 总股本最好在2亿股以下,股本小扩张潜力大。有多次股本扩张历史的最好。股本不断扩张,业绩又不被稀释,说明有做大的愿望和潜力。选巨人的品牌,婴儿的股本。 六、低PE、PB、PEG 1、低市盈率(PE):A股的正常市盈率约20-30倍,现阶段10倍以下的都很安全,加上每股收益要求在1元以上,那么股价也就在10元左右的相对低位;15倍左右也是比较安全的,属于在安全边际以内的股票,当然相对于成长性较高的新兴行业这个条件可以放宽。 2、低市净率(PB):现阶段优先考虑3倍左右,4倍以内的股票。 3、低市盈率相对利润增长的比率(PEG):PEG越小越有投资价值(具体原理和操作方法见《价值投资选股方法之三:成长价值投资

(PEG+PE)的估值方法》)。 价值投资选股方法之三:成长价值投资(PEG+PE)的估值方法 巴菲特的投资理念概括起来主要有三点: 1.安全边际理论 2.集中投资理论 3.市场先生理论 这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于: ?? 1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。?? 2.什么样的股票才能够长期重仓持有? ? ? 3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态? ?? 对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获

得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。) 那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率". 他们的计算公式如下: 1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测) =PE/净利润增长率*100 如果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性. 用PEG+PE法投资股票的几个要点: ? ? 1.价值投资,买便宜货 考察重点:静态PE和PEG ? ? 买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜,需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一

点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。?? 2.趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际? ? 考察重点:买入价对应的动态PE和PEG ? ? 牛市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的,那么怎么用这一方法判断趋势呢?在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006年底的PEG=39/87%100=0.44<1,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的PE和PEG在08.09年会不断调低-----这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际,所以招商银行就是很好的趋势投机品种. ? ?

3.判断股票价格的高估 考察重点:动态PE和PEG ?? 还是以招商银行为例,难道这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗,不是的,如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,PE很快达到了70~80倍,此时PEG就会大于1,并透支了今后几年的业绩(招商银行今后几年的业绩不大可能以70%~80%的速度增长),说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了,而已经买入获利的人会很矛盾:我已经获利不少,而股票又严重高估,我是继续持有等待它大调整消化泡沫,吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢?我的意见是,如果有更好的投资品种,不妨减仓兑现盈利,投资那个更好的品种,如果没有更好的换仓品种,而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话,不妨忽略市场的疯狂,继续持有,因为长期看,好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过PEG大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有的话要有近期收益率低企的心理准备.还有如果是高估的话,就用4条价格平均线来衡量是否持有股票,如果突破34天平均线,最好赶快获利出货。? ? 4.要补充一点关于动态市盈率的估计? ??

这一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益. ? ? ?? 最后用一个最好的例子来结束本文:有这样一只股票,PE只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来N倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票. PEG这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在选股的时候就是选那些市盈率较低,同时它们的增长速度又是比较高的公司,这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低(PEG越低越好)。 在美国现在PEG水平大概是2,也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。(中国每年的GDP增长都持续保持在10%

以上,中国企业的盈利增长平均保持在30%以上)无论是中国的A股还是H股以及发行美国存托凭证的中国公司,它们的PEG水平大概差不多在1的水平,或者是比1稍高一点。 PEG始终是主导股票运行的重要因素,所以寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。今年以来,钢铁板块持续走强,银行板块原地踏步,而酒类股票则大幅回调,这些现象都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例,酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35%左右,而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右,PEG值为1.4,这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。也就是说,公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40%左右,而其2007年动态市盈率一般在30倍左右,PEG值为0.75。相对于去年PEG为0.4时的银行股,现在它们大幅上涨的动力确实不如以前,当然,由于市盈率低于复合增长率,其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期,目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25%左右,而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11.5倍左右,PEG值为0.46,极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。 投资者在决定是否买入一家公司时,往往会参考公司的市盈率指标。但在上市公司到底什么样的市盈率水平才是合理的这个问题上,不同的投资者有不同的理解。

有人认为,盘子大小应该是个股市盈率定位的决定性因素,早几年的沪深股市上,盘子小的定价远高于盘子大的,但目前市场给出的答案已完全不同:大盘蓝筹股除了业绩定价外,还具有股指期货中的权重效应,加上其流动性强,便于机构进出,其股价可高于其他股票。在境外成熟市场上更是如此,越是大盘蓝筹股,其股价反而越高。如香港前10大高价股,股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等,全为金融类大盘蓝筹股。在美国股市上,上世纪70年代也有炒作以可口可乐、菲利浦莫利斯、IBM等公司为代表的―漂亮50‖的历史。 也有人认为,决定一家公司是否值得投资的标准是其所处的行业。在前几年的市场上,热炒高科技股、网络股时就是这样,只要与网络略有沾边,股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是:高科技与传统行业上市公司的定价是一样的,如果传统行业的公司更具经营的稳健性,有更高的抗风险能力,也许还能获得更高的溢价。 其实,决定个股市盈率合理水平只有一个指标,那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系,美国投资大师彼得·林奇有一个非常著名的论断,他认为,任何一家公司,如果它的股票定价合理,该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说,如果一家公司的年增长率大约是15%,15倍的市盈率是合理的,而当市盈率低于增

长率时,你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说,当市盈率只有增长率的一半时,买入这家公司就非常不错;而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。 彼得·林奇关于增长率与市盈率关系的论断,我们可以用PEG指标来表示,PEG指标的计算公式为:市盈率/增长率。当股票定价合理时,PEG等于1;当PEG小于1时,就提供了购买该股的机会;当PEG等于0.5时,就提供了买入该股非常不错的机会。反过来,当PEG等于2时,投资者就应对这家公司谨慎了。关于公司的年增长率,彼得·林奇提出了一个长期增长率概念,意思是不能看公司一年甚至半年的数据,而要联系几年的数据一起观察。 在这个问题上需要避免的一个误区是,并非PEG值越小就越是好公司,因为计算PEG时所用的增长率,是过去三年平均指标这样相对静态的数据,实际上,决定上市公司潜力的并不是过去的增长率,而是其未来的增长率。从这个意义上说,一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些PEG数值很小的公司中,有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司,但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增,而是每年一定比例的稳定增长。 目前,一些内地证券研究机构开始运用PEG指标判断上市公司,在这个指标中引进了公司增长率的概念,改变了运用单一市盈率指标

去判断上市公司的做法,这是一个不小的进步。但PEG指标并非越小就一定越好,我们需要更多地用动态的眼光去看待。其实,只要PEG这个数值在1以下的上市公司,都是有潜力并值得投资的。 PEG是我们心目中的秘密武器 在此时谈了太多关于等待重要性的话题了,该回归了.等待的目的终究还是为了在合适的价格买进.如何衡量什么是合适的价格?这次透露一点我们的秘密武器给大家,希望朋友们用起来得心应手.我多次提到PEG,也有性急的朋友关心如何查PEG.PEG为何如此重要?PEG不是技术分析,PEG=PE/利润增长率X100,不是RSI,MACD,在钱龙F10里是没有的。为什么说PEG<1风险小?也不是技术,是小学算术.假设一企业未来几年每年有100%利润增长率,我在1倍PEG买进,即100倍PE买进了,会发生什么事? 假使第一年每股盈利0.1元,100倍PE买入价格就是10元. 假如第二年股价没涨,PE变为10/(0.1X2)=50倍 假如第三年股价还没涨,PE就变为10/(0.1X2X2)=25倍 以此类推,如果股价就是不涨,那第四年呢,PE12.5倍, 第五年呢,PE6.25倍了.

这样的1倍PEG,100倍PE的股票股价未来几年能不涨吗?就是大盘崩盘我也能赚钱啊. 当然,投资成功的关键是这个企业未来几年100%的年利润增长率的实现!这在F10中是绝对没有的.你要有预见/预测的能力.你必须预测,而且你必须相信你自己! 如何计算复合增长率: 复合增长率是指一项投资在特定时期内的年度增长率。 计算方法为总增长率百分比的n方根,n相等于有关时期内的年数。公式为:复合增长率=(现有价值/基础价值)^(1/年数) – 1 这个概念并不复杂,举个简单的例子:设想你在2005年1月1日最初投资10000美金,而到了2006年1月1日,你的资产增长到13000美金,然后07年增长到14000美金,到2008年增长到19500美金。根据计算公式,复合增长率=(19500-10000)^(1/3)-1 =24.93% 最后计算获得的复合增长率为24.93%,,从而意味着你三年的投资回报率为24.93%,即将按年份计算的增长率在时间轴上平坦化。那么年增长率又是怎么计算的呢?还是以上面的例子来看:第一年的增长率则是30%( (13000-10000)/10000 *100%) ;第二年的增长率是7.69%( (14000-13000)/13000 * 100%);第三年的增长率是39.29%( (19500-14000)/14000 * 100%) 年增长率是一个短期的概念,从一个产品或产业的发展来看,可能处在成长期或爆发期而年度结果变化很大,这就导致单看某年度的增长率难以了解真实的增长情况。 而如果以‖复合增长率‖来衡量,因为这是个长期时间基础上的计算

得到的数据,所以更能够说明产业或产品增长或变迁的潜力和预期。另外一个概念是年度平均增长率,它是项目期内的每年增长率的简单平均数。比如上例为25.66%,这对于评价投资项目的增长率有一定的指导意义,但没有复合增长率真实。复合增长率在社会经济生活中得到了广泛的应用。 应用之一:据报道,自2003年起,中国零售业进入新一轮景气周期,社会消费品零售额稳步增长。而国内家电连锁业态龙头苏宁电器,自2003年~~2006年间的营业收入复合增长率为93.84%...... 应用之二:摩根士丹利发表研究报告预计,阿里巴巴B2B业务2007年净利润将由上一年的3.57亿元增至11.59亿元人民币,三年复合增长率达48%。

an old saying goes,....正如一句古老的谚语所说 2....be nothing but... ....不过就是... where I stand.... 从我的立场来说 oneself a chance to.....给某人一个机会去... 5.I feel sure that...我坚信... 6....is the best way to make sure that....确保...的最好办法是... must do our absolute best to....我们必须竭尽全力做... is no denying the fect that...无可否认.... g is more+adj.+than to+v.没有比...更重要的了 10.主语+cannot emphasize the importance of....too much 再怎么强调..的重要性也不为过 11....pose a great threat to... ...对..造成了一大威胁(ion poses a great threat to our existance.) the spotlight from...从...获得大众的瞩目 13....touch sb. on the raw ....触到某人的痛处 is not uncommon that... 这是常有的事儿。。 15it is almost impossible to do... .是很困难的

16the recent research has shown that..最近研究表明。。 17...has/have no alternative but to...除...外别无选择 18....between the devil and the deep blue sea 进退维谷,左右为难 t in the thought that...满足于...的想法 20. The long ,(costly strike) proved to be the last nail in the coffin for (the company),with( its history of financial problems).

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