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中国股市价格波动因素分析 大盘股票

作者:admin
来源:齐齐哈尔股票网
日期:2020-02-21 17:01
大盘股票

中国股市价格波动因素分析 【摘要】: 中国股市价格形成机制比较特殊,该形成机制受到宏微观不同层面因素影响,可能存在比较大的波动性。虽然融资融券、沪深港通、强化监管等制度可能在一定程度上抑制股票市场价格波动,但是其作用发挥仍然受到市场环境约束,无法达到最佳效果。本文研究结合中国股市价格形成的基础理论,联系近年来中国股市价格波动的相关数据和案例整理,分析股市价格波动的主要原因。进而,探讨抑制股市价格过度波动的可行对策。希望通过这个研究可以找到可行的抑制股市价格波动的策略。 【关键词】: 中国股市;股价波动;影响因素;政策建议 【正文】: 引言 在2018年1月初到2018年2月上旬,全球股市都发生了非常大的股指波动现象。沪深股市在2018年2月1-9号的交易日内出现每日2-5%的剧烈波动、一改2018年初的股指走高态势,持续下滑。在2018年的3月20日开始到3月最后一个交易日,沪深股市波动较大,最低一度出现2980的指数,回升也只是在3165附近波动,与2017年均值3300的水平差异比较大。这反应了股市价格指数的波动性较大,对应上市公司股票价格也出现了非常剧烈的波动。这个情况有复杂的内外部原因,需要对股票价格波动有更准确的影响因素分析,才能更加理性地调节股市监管与相关的制度,逐步降低股市波动性,稳定股市发展。 一、股市价格形成机制 (一)股价的内在价值形成理论

Williams J.B.(1937)研究提出股利贴现模型,后续也有很多学者在这个模型基础上提出零增长股利贴现、固定增长鼓励贴现等模型,以股利贴现为核心探讨股票的价值评价问题。Savitesh Madhulika Sharma.(2016)研究中验证了超常收益模型相对于现金流量模型,具备更强的实效性。借此证明股价是由其价值决定的,而长期投资者必须关注股票所代表的上市公司的价值。 市盈率评估模型:年末股价=年初每股净收益*(1+每股净收益年增长率)*行业平均市盈率 市净率评估模型为:年末股价=每股年初净资产*(1+每股净资产年增长率)*行业平均市净率 相对合理的投资区间,应该是当前股价在最小和最大值之间,具备增长空间。如果显著高于最大值,则不适宜投资。显著低于最小值,盈利空间大但是风险也会比较高,不排除操控市场等行为存在。 (二)股价形成的影响因素 投资者选择股票投资,最主要的目的就是获取买进、卖出的差额价值,而股票的当前价格是高于还是低于其应有价值,未来股票是会出现增长还是下跌可能,就成为投资者投资决策最终以的依据。而股票投资价值也就是投资者判断股票价格发展趋势的最关键一步。 股票投资价值的影响因素非常的多元化:宏观层面,国家经济或产业政策、证监会对市场的调控或监管制度的调整、利率变动等都可能影响股票投资价值。比如,雄县被定义为新的开发区,国家对其积极开发的大背景下,雄县相关板块上市公司全线飙升,就是政策利好的影响。证监会在2017年全面推动沪深港通发展,创造有助于沪深股市与港股的互通投资渠道,也在一定程度上抑制了市场价格过度波动的风险等。

中观层面:行业发展与竞争环境,也会对行业板块上市公司产生一定 影响,通常情况下如在国家全面推动煤改气工程,北方主要区域开始大规模限制家庭用煤、取暖用煤等的使用背景下,煤炭行业板块的上市公司股价就会受到影响。 微观层面:上市公司的内在价值、公司的治理、公司的信息披露质量等因素,都可能影响上市公司股价。内在价值以公司绩效为主要形式,理论上这是股价形成的内部基础,内在价值越高,则股价下跌风险可能越低。公司治理如果存在内部人治理问题,信息披露中存在造假等情况,则可能内造成对投资者的错误引导,在信息不对称下带动投资者投资和股价增长,但是一旦被发觉则可能面临股价大幅度下跌的问题。如,2015年雅百特通过财务造假,在建筑行业普遍业绩不佳的情况下,造成了显著的高业绩表现,吸引市场投入,导致2015年第三第四季度雅百特股价多次涨停,2016年4月8日雅百特股价增长到了57.78元/股,2016年继续进行财务造假,到2017年2月23日雅百特股价达到71.85元/股(复权后)。在这个过程中,雅百特的股价从2015年第二季度平均14元的价格迅速涨到了71.85元,其增长显著。而在股价大幅度增长的背景下,市场投资者持续增持雅百特股票。但是企业高管与董事却在2016年5月开始大幅度减持套现。到财务造假全面被查处,雅百特股价在2017年的5月17日跌停,价格跌到10.74元,短短的几个月,雅百特的股价出现了数十元的增长和下跌。 二、中国股市价格波动情况 (一)股市价格与指数波动情况 最近十年来,我国股市经历了大熊市、大牛市,股价也有非常大的波动性表现。在2017年上半年,上证指数、深证成指和沪深300指数都有显著波动,其中上证指数下降10.85%、深证成指下降74.94%,沪深300下降20.25%,估值波动性显

著。实际上,在过去的十几年,我国股市指数波动都是非常显著的。 结合表1,可以看出:2007-2008年,2014-2015年的市场波动突出,2017年上半年股市大盘在3000点左右徘徊,但是其股指的波动性仍然是高于同期美国纳斯达克指数波动的。在现实证券市场中,投资者们进行投资决策时很难做到相互独立、完全随机发生,也就是说他们很难成为我们经济学中所说的“理性人”,他们的每一步投资选择都会受到一些诸如自身的情绪、偏好、周围人的言语的影响,有很多时候具有一定的趋向性,而且值得注意的是这种影响玩玩具有系统性和群体性。 表1 我国主要指数最近十年的波动性 股指波动范围 振幅 高点/低点 涨跌幅 2007 2541.53-6124.04 133.9% 2.4096 96.66% 2008 1664.93-5522.78 73.32% 3.3171 -65.39% 2009 1844.09-3478.01 89.74% 1.8860 79.98% 2010 2319.74-3306.75 30.12% 1.4255 -14.31% 2011 2134.02-3067.46 33.24% 1.4374 -21.68% 2012 1949.46-2478.38 24.05% 1.2713 3.12% 2013 1849.65-2444.80 26.23% 1.3218 -6.75% 2014 1974.38-3239.36 59.78% 1.6407 52.87% 2015 2850.71-5178.19 71.95% 1.8165 9.41% 2016 2798.21-3984.12 65.27% 1.8231 -5.98% 资料来源:根据wind数据库整理得出 受到机构投资者操盘、上市公司内幕交易等的影响,股指与股价会在短期内呈现出巨大波动。特别是价格呈现较好上涨态势,在媒体宣传鼓吹下,散户跟从投资会进一步增加,这就会促使股价波动增强。

而机构投资者等一旦投机套利、散户却不能迅速完成股票卖出等,就需要承担与之相关的损失。在2014-2016年,紫金矿业等一些上市公司就曾经出现了比较明显的庄家坐庄导致散户损失巨大的问题,而其投机过度本身也促使与之相关的股价波动剧烈,市场风险增强。 市盈率是反映股票价格波动的最主要指标,是股价与每股收益的比值。静态市盈率与动态(滚动)市盈率差异越大则表示股票价格波动性越高,市盈率的绝对值越高则股价被操控的风险就越大。 整理沪深股市排名前9的部分行业市盈率情况,得出下表2内容: 表2 沪深股市排名前9的不同行业市盈率情况表 编号 行业 数量 静态市盈率 滚动市盈率 加权平均 中位数 加权平均 中位数 1 农、林、牧、渔业 47 21.88 70.97 22.85 59.73 2 农业 17 50.15 57.5 46.11 54.88 3 林业 4 - - - - 4 畜牧业 14 13.88 27.82 15.19 29.05 5 渔业 10 62.84 82.17 55.34 65.42 6 农、林、牧、渔服务业 2 - - - - 7 采矿业 77 39.66 67.76 26.36 45.64 8 煤炭开采和洗选业 27 25.12 45.52 16.85 24.77 9 石油和天然气开采业 5 43.88 - 27.71 54.2 资料来源:wind数据库整理得出 在沪深股市排名前9的行业中,70%以上的行业市盈率都在20%以上,且动态市盈率与静态市盈率的中位数差异非常大,其中差异最高的市盈率中位数差异在煤炭开发与采选业,达到了20.65%的差异,最小差异在农业领域,也有2.62%

的差异。从上述数据来看,股市的操控股价等投机性行为是不可忽视的。 (二)成长性中国股市价格波动特点 1.成长性 虽然有很多因素影响股价变化,但是根本上,行业发展态势、政策利好因素等基本面信息对股价有极大影响。在一带一路全面深化、市场经济体制改革与供给侧结构调整的大背景下,中央和地方政府不断推动产业升级,构建了系列优惠扶持政策和产业发展规划,这都是利好信息,对于稳定市场基本面,促进股价成长是有利的。实际上,即便是2012-2017年股价波动最大的阶段,市场上跌停的股票在复盘后多数可以逐步恢复,也是因为成长性较好。如在2018年的3月开始,鲁抗药业的股价从11.97的较高水平迅速下降到10.23又下降到9.56的较低水平,但是在为期2个星期的调整后,股价逐步小幅度回收,这实际上也是一种成长性的体现。 2.易变性 中国股市价格的变动性突出,有易变性特点。比如,2018年的3月七二一上市,在不断两个交易日股价政府超过20%,但是在其后的交易日大幅度下降10%。而新开市后价格继续走高接近15%,在短短半个月时间内股价大幅度变动。这个情况与市场投机因素有很大关系,也是股市风险的体现。 3.周期性 中国股市价格波动的周期性比较明显,比如在2017年下半年因为流感等因素影响,医药板块,特别是疫苗生产板块持续大幅度走高,这是市场驱动下的周期性增长。 4.政策性 政策因素对股价的影响是比较显著的,如在2017年雄安新区政策一推出,就带动了雄安及相关板块上市公司的

权限上涨。而随着政策的推进,基本面平稳,板块股价趋于稳定,增长明显放缓。 5.心理性 中国股市的价格波动,有比较显著的心理因素,这个因素与市场上内幕交易、羊群行为等有关。如雅百特通过财务造假操控股价的行为。导致在建筑行业的资本市场竞争中,雅百特因为财务造假获取了投资者信任,关注上市公司业绩的投资者将资金投向雅百特公司。短期内,建筑板块的资本迅速汇集到雅百特公司,企业竞争对手的资本市场融资规模下降且成本增加。这就使得财务造假造成了资本市场严重不公平的竞争环境,这对于其他竞争对手而言是非常不利的。财务造假扰乱的资本市场环境,使得遵纪守法、进行真实财务信息披露的上市公司反而无法获取市场信任,这就使得竞争环境恶化,不利于市场健康发展。 个股的股价变化,也有复杂的内外部原因,本文篇幅有限,不对此进行过多分析。 三、中国股市价格不合理波动的影响因素分析 (一)股市监管不到位 在2016年年初,在国家的强力审查下,证监会很多位官员被查办,不乏一些身居要职的,其中就涉及到不依照法定程序进行IPO核准,与上市公司勾结,进行内幕交易,从广大普通股民身上捞好处等一系列情况,而这些往往都会增加股市中的投资风险。庄家是股票市场上的大额资金持有人,多数为机构投资者,他们可以借助大额资金的投入迅速获取上市公司股权或者影响、操控股票价格,通过掌握的资金和信息、技术等优势来操控价格,投机套利。这个行为本身比较隐蔽且很难被监管者迅速发展,也会严重威胁股市交易公平性。

如雅百特通过财务造假造成了显著的高盈利状态,吸引了市场投资,带动股价上涨,这些利益无疑是非常高的。然而,在证监会确认雅百特财务造假后,涉嫌数十亿元财务造假的雅百特公司,仅仅被处罚60万元罚款,直接负责人陆永被处以30万元顶格罚款,并采取终身市场禁入措施,对其他有关责任人员仅仅是给予以行政处罚或采取市场禁入措施。相对于数亿元的造假获利,雅百特的财务造假处罚额度明显是比较低的。在此情况下,证监会的处罚自然无法震慑财务造假行为,无法减少财务造假风险。 (二)投资者投机行为较多、投资理性不足 内地的投资者理性不足,且缺乏优质机构投资者。相对于香港市场,我国内地的机构投资者、个人投资者对于风险投资的认识、专业能力还是有限的。甚至内地市场证券市场发生的羊群购买行为非常普遍,这可能导致金融市场开放带动大量的资本不合理地对外进行风险投资,这实际上会提升内地市场投资者承担的风险,而目前在缺乏有效监管与跨境合作监管的基础上,风险交易费用分担机制难以维持,则这会损伤内地金融市场发展资本与信心,这也是金融市场开放需要考虑的问题。在2018年4月前三个交易周,沪深股市价格波动性增强,特别是如乐视网、七一二等变动性非常大的股票,因为前期市场炒作、很多所谓的内幕消息流传下,投资者跟风选择所谓的逢低买入乐视网却被套牢、买入七一二却忽视了产品明显高于市值的股价波动等,这都是不利于股价与上市公司内在价值一致,可能增强投机风险的。 (三)上市公司内部人治理与关联交易 我国股市的过度投机问题集中体现在上市公司、庄家的圈钱行为中。从上市公司的角度,上市公司作为股市的核心主体,可以通过内幕交易、操控利润等手段来进行股票价格操控,进而由此套利。实际上,在2014-2015年我国股市

出现了显著的暴涨暴跌问题,其中非常大的原因就是庄家对市场价格的操控严重。本身机构投资者就有资金优势,融资融券业务发展起来后,机构投资者的融资融券增长较为显著,且场外交易等因此迅速发展,机构投资者操控市场的隐蔽性更加突出。机构投资者可以同时利用融资融券或其他操作来实现迅速的买空卖空操作,套利空间更大,这也使得这个阶段在市场监管不足的情况下股价波动剧烈。 如,雅百特公司并没有真正形成现代化的权力有效约束的治理结构,不能减少高管和大股东基于个人利益选择而进行财务造假的可能。在2015年第三季度到2016年第三季度,雅百特公司个股涨幅最少58%,每股获利最少达到29元,在财务造假过程中,大股东与高管减持公司股票。如雅百特2016年十大流通股股东中,林晓婷减持12.26万股,在企业财务造假的过程中,套利最少356万元。更不要说雅百特其他的大股东减持套利。股权结构是委托代理关系的重要影响因素。在委托代理和内部治理的实践中,股东更关注如何以更小的代价获得能够为其利益目标实现提供给保障的代言人,或者企业的董事会、高管等。而董事会和高管则是企业内部治理的关键,影响内部治理效果。在雅百特的少数大股东持股较高、企业股权集中度比较的情况下,少数大股东和高管的逐利行为最终诱发了财务造假。从这个角度来看,内部人治理,追求短期利益的投机因素,也进一步促使雅百特公司进行财务造假。当然,内部人治理的行为,也与雅百特公司的内部控制形式化,不能对高管等进行有效的监督、无法确保企业严格遵守会计准则等进行财务信息披露有关。 (四)券商缺乏诚信,存在投机行为 过度投机行为的形成,与券商及证券从业人员过度关注利益获取,而忽视诚实信用下的经营,促使市场上的信息不对称问题进一步加剧有一定关系。从券商角度来看,在佣

金制度日渐改革,互联网金融迅速发展的大背景下,券商依靠佣金是很难获取较高盈利的。而券商借助融资融券等业务,可以给予机构投资者或者少数具备资金或内部信息优势的其他投资者以一定的融资融券便利,方便投资者买空卖空,操控市场,而券商可以因此获得高额利润。比如,在2015年方正证券全资子公司民族证券被证监会暂停证券自营业务,并进行处罚,而主要原因就是其做庄、操控市场交易,向客户违规推荐存在重大信息披露违法行为的上市公司股票,并且多数是与之相关的上市公司。而证券从业人员在证券销售中,对于佣金比例较高或者回扣较多的证券会优先推荐。比如,在证券公司开户后,证券销售人员会主动地向投资者推荐一些证券,特别是新股、所谓收入可观的蓝筹股,但是却隐瞒潜在风险等,这也是比较典型的券商不诚信而诱导投资者错误选择,扩大市场风险的问题。而结合前文分析,部分的个人投资者实际上是不具备较为专业的证券投资知识的,在证券销售人员引导下,其资金流入了证券公司希望的领域,也会加大与之相关的投机资金份额,扩大投机风险。 四、抑制中国股市价格不合理波动的建议 (一)适度加强股市监管 1、加强监管,促进股市制度改革 证券市场监管方面,对审核信息应该更加全面批量化处理,确保市场参与者们对于上市的公司的基本状况有个真实的了解,从而进行合理投资。对于创业板、新三板等门板比较低甚至没有门槛的市场,需要加强管理,设定分级制度,对于上市公司进行分级管理。以风险、信用评估为基础进行分级,对于风险越高的上市公司就越需要强化监督、提升上市公司信息披露的严格程度,以此降低风险可能。完善证券市场担保制度,强化证券市场担保人资质、身份的审核,并

奖励担保人责任制度,让担保人严谨地履行担保职责,自觉减少对不符合担保条件的企业的担保。 证监会还需要强化对证券市场上市公司的管理交易的监管。特别强调关联交易的处罚制度,对于关联交易的企业财务人员、会计师事务所的从业人员等应该给予严肃的警告,情节严重应该吊销从业资质;对于关联交易的上市公司,则需要根据其舞弊的金额及影响,确定一个较高水平的罚款标准,提升舞弊成本;对于关联交易屡禁不止或者多次出现的上市公司,则可以采取停牌整顿甚至退市等严肃处罚,这也有助于关联交易的监管。 2、注重发挥市场调节功能 股价的形成,应该以市场调节为根本,但是不能说政府完全放手就能真正实现市场调节。本文认为,政府适当干预、提升市场调节功能的价格形成机制,更符合我国证券市场发展需求。政府干预股市,应该摆脱自己的多重身份,将自己定位在股市严格限制,监管机构的作用。政府干预股市,以促进股市的信息可以迅速有效地扩,降低市场价格信息之间的信息不对称问题,提高资源的分配效率。惩治内幕交易,操纵市场等违法违规行为,维护公平的市场交易,在同一时间,它不仅可以提高市场的吸引力,而且还可以有效地保护中小投资者利益的市场。因此,政府的政策目标选择应该是让股票市场自身建立起自己可以调控的有效市场,而不是一个按政府的目的变动的市场。 (二)培养优质投资者素质,加强投资者保护制度 抑制股市的投机过度问题,应该着重减少机构投资者作为大股东可能存在的圈钱套利行为,这个需要配合上市公司的股权改革、股利分配改革与内部治理优化等,前文已经介绍,这里不再赘述。我国还需要培养一批优质的机构投资者,引导机构投资者的大宗资金更加合理地流向不同股市领

域,降低对单一标的的过度投机可能引发的市场波动。个人投资者的羊群行为会促使市场投机问题持续扩大化,应该提升个人投资者的理想来降低羊群行为影响,抑制市场波动。个人投资者应该主动地学习股市投资有关的知识,了解股市风险并谨慎投资。对于个人风险承受能力不足的投资者,建议不要过度进行股市投资,而可以选择贵金属、基金等进行投资。而券商在对个人投资者进行股票销售及其他服务时,需要关注个人投资者的风险偏好、风险承受能力以及个人理性,帮助其进行科学的组合投资,合理控制风险。对投资者保护制度需要不断完善,对于上市公司内幕交易或操控市场等引发的投资者利益损失,需要给予必要补偿。 (三)优化上市公司治理与内部控制 优化公司治理,真正建立起符合现代企业制度要求的良好治理组织,提升高管、董事会与监事会成员的综合素质,在权责明确约束的制度保障下,真正地围绕企业长期稳定发展进行经营管理,是企业内部控制制度有序设计与开展的重要组织保障。这就需要积极推动股权结构调整,也可以积极地通过债转股来同时降低债务压力并调节股权资本结构,减少少数大股东对企业经营管理决策的过度干预和影响。要确保监事会独立,增加监事会中的小股东席位,提升企业监事会的监督功能。加强独立董事制度建设,借此进一步改善企业治理结构。提升高管人员对内部控制的重视程度,明确内部控制不仅仅是对业务面的内部控制,更是对企业战略面的有效保障。必须建立严谨的内部控制,并且企业内部自上而下全部能够有效配合和执行内部控制,才能提升企业核心竞争力。通过开启内部座谈会或者聘请专家等开展内部控制重要性相关的讲座、培训等,改善企业内部控制环境。 (四)加强券商及从业人员职业道德建设

证券公司及其从业人员是股市发展中的重要主体,证券公司需要尊重市场规律、诚实信用地开展证券发行、销售及融资融券等相关业务,减少证券公司不当行为对市场投机行为的助力。券商也需要强化从业人员道德建设,证券市场行业协会也需要加强对从业人员职业道德的监督管理,定期和不定期地进行抽查、随机检查等,如果发现有从业人员违反诚实信用等职业道德故意误导消费者投资等则需要进行公开教育、罚款等,对于问题严重的证券经理或者高级管理人员,则需要从中处罚,必要的可以采取吊销从业资格等处罚。这样才可以净化市场,减少与之相关的投机行为。 结论 本文研究认为,目前我国股市的价格波动还存在很大程度上的操控行为引发的不合理波动等,这会极大地增加股市风险。本文研究认为应该强化市场监管、打击投机行为,优化上市公司治理,并推动政府适当干预、突出市场调节功能的股价形成机制。这样才能逐步优化股价形成机制,减少过度操控或者过度行政干预等对股市公平市场机制的阻碍。 【参考文献】 [1]景海霞.股票价格波动特征及影响因素分析:信息传递视角[M].北京:经济科学出版社,2015 [2]尤晨.股价波动复杂性机制研究[M].北京:人民邮电出版社,2011 [3]王鑫,李敬.公开市场业务对股票市场价格的影响[J].兰州财经大学学报,2016(1) [4]钟延勇,李江娜.股价波动、市场操纵与证券会场监管[J].管理世界,2017(1) [5]何伟.中国股票市场价格形成机制研究[D].武汉工程大学,2013

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